长江电力首次覆盖报告:引领价值投资新风尚

实施重大资产并购,公司获得外延式增长 。拟发行35亿股及支付现金374.24亿元购买川云公司100%股权,发行价格确定为12.08元/股 。公司将向三峡集团发行17.4亿股,向川能投 、云能投各发行8.8亿股用于支付本次重组的部分对价,其余部分用现金支付,交易金额高达797.04亿元 。同时,公司拟以12.08元/股价格向平安资管 、阳光人寿等7名投资者非公开发行股票不超过20亿股,用于支付本次重组的部分现金对价 。收购完成后公司装机容量增长80%,公司股份增加至220亿股,三峡集团控股比例从72.01%下降到61.92% 。

承诺高额现金分红,引领价值投资新潮流 。据公司公告,如本次交易成功实施,公司拟修改《公司章程》,约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红 。此项安排实施后,公司股息分配率将大幅高于A 股上市公司平均38.2%的股息分配率,同时也大幅高于电力同行业上市公司水平 。

低风险 。公司目前拥有的电站主要为水电站,发电生产与长江来水密切相关,长江来水的不确定性及季节性波动和差异对公司电力生产及经营业绩均会产生重要影响 。但通过对近五年来三峡入库流量 、公司发电量和公司经营收入波动率的比较,一定发发现长江电力发电量和收入波动相对较小,未来通过四库联调,将进一步熨平公司发电量和收入波动 。此外,公司股价有较强保障,控股股东三峡集团承诺将在长江电力股票复牌后6个月内,根据二级市场情况择机增持长江电力股票,增持金额累计不超过50亿元,并及时履行信息披露义务。

公司未来收入增长有较强预期 。三峡落地电价低于地方火电标杆电价,具有较强价格优势 。二次电力体制改革目标之一是要实现电力批发与零售全面开放,为公司介入售电领域提供了良好契机 。公司持有华东电网区上海电力股权,华中电网区湖北能源股权 、南方电网区广州发展股权,积极进行区域布局,方便以合作方式进入,在公司电力消纳区拓展配售电业务 。此外,公司计划向电力供配产业链下游延伸,发展配售电业务并将其打造成为公司新的利润增长点 。

盈利预测及投资评级:一定发对公司进行情景分析,在不考虑资产注入的情况下,分别采用DCF和相对估值法分别对公司股票进行估值,计算得出未来六个月目标价为16.2元/股,参考公司2015年11月19日收盘价13.51元,首次覆盖,给予“买入”评级 。资产成功注入后,参照资产注入和非公开发行股份募集资金相关安排,一定发测算得出,2016年公司EPS 约增厚22.47% 。

风险因素:资产重组进度不及预期 、国民经济增长严重不及预期 、政策风险等 。

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